编者按：基于中国市场功率半导体企业的观点以及小摩的行业研究，小摩对 2025 年第三季度中国市场需求前景给出最新看法。

电动汽车需求仍将是第三季度中国功率半导体企业基本面的关键增长驱动力。

在第二季度良好复苏之后，第三季度工业需求环比可能基本持平。然而，第三季度消费需求环比呈现不确定性。

小摩对所覆盖的相关公司斯达半导（StarPower）、芯联集成（United Nova）、天岳先进（SICC）、新洁能（NCE Power）维持中性评级。尽管小摩认为像斯达半导和芯联集成这样的硅基功率半导体供应商，2025 年第二季度的毛利率相较于第一季度可能保持稳定或略有改善，并且对 2025 年第三季度的前景有稳健指引，但小摩预计它们在近期不会出现价格上涨的拐点。

按应用领域划分的需求情况。根据中国市场功率半导体企业的反馈：

1）汽车领域：他们对中国电动汽车的单位需求（2025 年同比增长 20% 以上，这是自 2025 年初以来的一贯预期）以及其 2025 年下半年的汽车业务增长保持乐观；

2）工业领域：由于工业市场的季节性因素以及可能的提前采购，2025 年第二季度他们的工业出货量环比有不错的增长（多数为两位数）。然而，由于季节性因素以及未来可能存在的不确定性，2025 年第三季度工业订单环比基本持平，没有太多的增长或下降；

3）消费领域：鉴于部分地区家用电器购置补贴暂时收紧，以及在补贴发放一段时间后消费产品缺乏太多增长动力，消费需求开始环比下降或呈现不确定性；

4）总体而言，小摩认为第三季度的订单可见性 / 产能利用率是明确的，但第四季度的尚不完全明确。详见小摩 2025 年 2 月发布的中国功率半导体行业更新报告。

行业盈利能力。小摩认为，中国领先的硅基功率半导体企业（即斯达半导、芯联集成等），扣除产品组合的影响后，2025 年第二季度的毛利率可能保持稳定或略有改善。中国领先的（硅基）功率半导体芯片制造商近期的产能利用率相当稳健。

然而，由于行业竞争，大多数企业仍然无法直接提高晶圆价格。

此外，小摩猜测 2025 年第四季度市场需求和企业利润率存在一些不确定性。按产品来看，虽然 2025 年中国绝缘栅双极型晶体管（IGBT）组件的价格压力相较于 2024 年有所缓解，但小摩认为 2025 年碳化硅（SiC）材料和器件的价格压力仍将较大，并可能在 2026 年进一步加剧。

股票影响。小摩对所覆盖的相关股票，包括天岳先进、斯达半导、新洁能和芯联集成维持中性评级。虽然小摩预计它们在 2025 年第二至第三季度基本面将持续改善，但小摩尚未发现（价格上涨等）拐点，从而无法对这些股票持更积极的看法。

小摩认为，投资者的主要关注点仍然是该行业未来是否会出现（有意义的）价格上涨 / 回升。